当公司实控人、高管、股东们纷纷减持，作为公司的投资者们，又该何去何从?
■?本刊记者 | 孙晨
近年来，赢时胜(证券代码：300377 )经营规模的快速扩大，营收和净利润有较快的发展，但不可忽视的是，应收账款的增长速度是营收规模的数倍。自去年应收账款发生大笔坏账之后，今年9月份，赢时胜第一大应收账款客户陡然生变，实控人遭到调查失联，经营陷入困境，已经被法院列为失信被执行人，这意味着赢时胜今年的应收账款坏账风险将加大。
在这个时候，赢时胜实际控制人拟在未来进行大手笔套现，更让公司蒙上一层阴影。
遭实控人大手笔减持，市值急剧缩水
11月20日，赢时胜公告称公司控股股东、实际控制人唐球拟在未来6个月内通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股票，分别不超过1400万股、2100万股，合计3500万股。
根据公告，唐球本次减持是出于自身资金需要，或用于偿还股票质押借款、减少股票质押数量及降低质押率。截至公告披露日，唐球持股为1.51亿股，占赢时胜总股本的20.07%，其中已质押的股份为0.58亿股，本次唐球减持股本占其持股的比例高达23.19%，接近四分之一。中国证监会规定，董监高任职期间，每年转让的股份不得超过其所持本公司股份总数的25%，这意味着唐球的套现紧逼减持规则“红线”。
据《经理人》杂志了解，唐球本次通过集中竞价和大宗交易的减持操作，分别在15、3个交易日后可以实施，这也就是说本周四开始，赢时胜实控人唐球可以开始正式套现了。若以公告当天收盘价10.87元/股计算，预计唐球本次套现金额高达3.8亿元。
去年，唐球及一致行动人鄢建红虽然也有减持，但是减持比例并不高。今年3月，唐球才通过大宗交易累计减持741.9万股，占赢时胜总股本的1%，而如今又要大幅减持公司股票，让市场不解。
除了唐球减持之外，赢时胜持股5以上的股东张列、副总经理周云杉自去年开始也已经进行减持，分别减持1110.39万股，498.37万股，合计占公司总股本的2.17%。赢时胜是怎么了?经营是否出现了重大变化?是什么让实控人及高管急于套现?
受到实控人减持消息的影响，赢时胜11月23日开盘大跌，盘中多次触及跌停板，以跌幅8.10%收盘，收盘价格为9.99元/股，市值从81.74亿元缩水至今日(11月24日)的73.33亿元。
回顾2017年4月，赢时胜实际控制人唐球、鄢建红、鄢建兵，副总经理周云杉、庞军等基于对公司未来发展前景和价值的认可，在半年内不减持公司股票，如今却早已是时过境迁，彼时承诺不减持的高管们，如今开始纷纷套现，而庞军更是在2018年8月离开了赢时胜。
当公司实控人、高管、股东们纷纷减持，作为公司的投资者们，又该何去何从?
大客户生变，定增终止
赢时胜实际控制人唐球的减持，或许与其明年2月份股权质押到期有直接的关系，但除此之外，却让市场不得不联想赢时胜此前一则奇怪的公告。
9月28日，赢时胜子公司上海赢保商业保理有限公司(简称“上海赢保”)的客户苏鸿轩生态农业有限公司(简称“江苏鸿轩”)实际控制人徐鸿飞处于失联中。徐鸿飞被上海市纪律检查委员会带走协助调查。上海赢保对江苏鸿轩的应收账款为1.43亿元，赢时胜在公告中提及，该事件可能使江苏鸿轩经营状况恶化，影响应收账款的回款。
通俗易懂的解释，江苏鸿轩欠赢时胜1.43亿元，如今徐鸿飞被带走调查而失联，该笔资金收不回来的概率性很高。江苏鸿轩是赢时胜保理业务第一大客户及期末应收账款第一大欠款方。
1.43亿元是什么概念?赢时胜2019年的净利润为1.36亿元，截至今年Q3的净利润为1.29亿元，若这笔应收账款造成坏账，将会是赢时胜2020年的“巨雷”。
对于此公告，深交所第一时间向赢时胜下发关注函。
赢时胜在回复深交所问询时指出，截止9月30日，江苏鸿轩已发生逾期保理业务款0.66亿元，而江苏鸿轩目前的状况是经营性现金流紧张，融资陷入停滞、银行贷款无法申请，公司已经无法维持正常经营。1.43亿元的应收账款存在损失风险，存在坏账可能性。
从企查查获悉，如今的江苏鸿轩因未按时履行法律义务被法院强制执行、因失信而被限制高消费，执行标的金额仅为25万元。连25万元都还不上，如何还得上近1.5亿元的应收账款呢?这意味着江苏鸿轩还款的概率性很低，赢时胜的应收账款发生坏账可能性很高。
2017年，赢时胜的主营业务在为金融机构提供信息化软件服务的基础上，开展保理及供应链代垫业务，但是面向的客户多为农业公司，客户高度集中农业类企业。
2019年，赢时胜供应链客户鹤壁食品、鹤壁养殖、滑县永达(永达集团)因资金链断裂无法还款，此前赢时胜向其供应商河南省淇县永达食业有限公司(简称“淇县永达”)支付了多笔代垫款，而鹤壁食品、鹤壁养殖、滑县永达、淇县永达的实际控制人均为张永山。此举颇为奇怪，也遭到证监会问询。
从此前的永达集团爆雷、再到如今的江苏鸿轩实控人失联，这两者都是赢时胜的大客户，大客户接二连三爆出应收账款没法还上的问题，充分暴露出了客户集中度过高的风险，此外也暴露出赢时胜投后管理和风控能力，实施跟踪风险的能力欠缺。
因为赢时胜保理业务、供应链代垫业务频现问题，深交所要求赢时胜核实客户的销售规模和征信情况、以及内部控制是否存在重大缺陷或者重大风险，对此，赢时胜表示，公司前期在供应链业务经营中存在过于依赖传统市场经验，客户集中度过高，对大客户授信额度较宽松，只从核心企业规模、经营、担保等方面考虑，动态风险跟踪敏感度较弱，欠缺考虑客户发生极端情况下公司如何处理的经验和能力，对于宏观经济的调控影响评估不充分等问题，导致业务组合风险分散化不足，应对市场系统性风险的快速调节能力缺失等。
未来，赢时胜将降低客户集中度、加强授信管理、加强投后管理人员职责等等，需要指出的是，赢时胜供应链业务正在进行收缩，不再开展新业务。
需要指出的是，赢时胜从去年开始准备定增方案，金额从开始的15.64亿元到修改后的10.19亿元，但是随着应收账款第一大户江苏鸿轩实控人失联的发生，赢时胜在11月10日终止本次定向增发，正式宣告一年多的定增准备工作最终付诸东流。
快速扩张弊端显现
2015-2019年，赢时胜的营业总额从2.5亿元上涨至6.56亿元，净利润从0.58亿元上涨至1.36亿元，但需要指出的是，营收规模自2018年开始大幅下滑，净利润更是在2018-2019年出现负增长，而2017年营收快速增长与开展保理、供应链代垫业务有着不可分割的关系。
但营收规模额急剧扩大也为公司带来了很多隐患，例如应收账款。从2015年的1.24亿元飙涨至2019年的7.31亿元，增幅为489.52%，而营收和净利润的增速分别为162.4%、134.48%，应收账款的增长速度是营收、净利润的数倍。
赢时胜最新的财务数据显示，今年Q3累计营收为6.16亿元，净利润为1.29亿元，相对应的应收账款进一步增加，为9.13亿元，占所有者权益的比例高达31.10%，接近三分之一。
据《经理人》杂志了解，赢时胜的应收账款主要来自于保理和供应链代垫业务，截至8月末，保理业务的前五名欠款方中江苏鸿轩占了两席，金额为1.43亿元，代采购业务仅剩三名欠款方，前两名为永达集团，金额为1.44亿元。两大客户的应收账款高达2.87亿元。
需要指出的是，去年因永达集团无法还款，赢时胜计提应收账款坏账准备 1.07亿元，从企查查获悉，永达集团是失信被执行人，自身风险和关联风险高企，分别为325条和999+条，赢时胜能否收到该企业的应收账款存在较大风险。
目前，赢时胜和永达集团集团已经达成了调解，永达集团在未来三年内向赢时胜支付1.25亿元。但本身已是失信被执行人的永达集团，能够按时还上应收账款吗?存在很大的不确定性。
本来，赢时胜的主要业务为金融机构资产管理和托管业务系统的应用软件及服务，为了扩大公司规模而新增保理、供应链代垫业务，新增业务虽然在前期增加了公司营收规模，但是却为公司带来了更多弊端，如今弊端慢慢显现，赢时胜未来会如何发展，《经理人》杂志将持续关注。
