近期，Bill Hwang的家族基金ArchegosCapital暴雷事件持续发酵，国际知名投行高盛、野村以及瑞士信贷等机构也深陷其中。ArchegosCapital成立之初专注亚太地区投资，恰逢中概股优质资产上市，每年都要向交易商支付数千万美元的佣金。基于各大投行对佣金的渴望，Bill Hwang复制了LTCM的打法，让投行之间相互竞争，并从每家投行获得巨额杠杆，而每家投行往往并不知道竞争对手的真实敞口。而在处理爆仓问题时，几家机构面临典型的囚徒困境，然后便出现了抢跑着安全，后跑着亏损的局面。
实际上，高杠杆行为并不只是存在于资本市场，他存在于各种形成趋势的单边市场，如2008年金融危机期间的房地产高杠杆以及MBS的高杠杆，如2016年中国股票市场异常波动时期的高杠杆，再如个别城市房价上涨时候的高杠杆购房行为，在以杠杆著称的外汇市场，杠杆的倍数更是高达成千上万倍。
显然，对于利润的贪婪是高杠杆的主要成因。而从高盛破例给有内幕交易历史的Bill Hwang交易通道的行为就可以看出，券商自身的风险管理显然不能克制资本对利润的贪婪，对此类风险的管控必须要通过严格的系统性监管制度来实现。笔者认为，首先，要对杠杆有一个合理的限制，在保证没有系统性风险的前提下，给予市场适当的杠杆和流动性；其次，要对杠杆交易设置更高级别的警戒线，正常来说，动用杠杆的交易都是投机行为，本身此类交易的风险偏好就极高，导致非理性的交易行为频发，必须对平仓线有足够的提前量；第三，对大型交易机构的头寸实施穿透式管理，这是保证整个金融系统稳定的必要前提。只有严格做到如上三点，才能有效限制高杠杆行为，切实降低金融市场的风险。
（作者系中国建设银行金融市场部研究员）
（作者：郭强 ）
