中国宝武对太钢不锈（000825.SZ）的突然控股，引发了外界对宝武不锈钢资产整合的遐想。
8月21日停牌的太钢不锈很忙。先是中午11点56分，突然发布实际控制人变更公告，下午又披露了半年报。
宝武整合太钢再下一城。
公告披露，8月21日上午，公司最终实际控制人山西国资运营公司与中国宝武签署了《山西省国有资本运营有限公司 中国宝武钢铁集团有限公司关于太原钢铁（集团）有限公司股权无偿划转协议》：山西国资运营公司将太钢集团51％的股权无偿划转给中国宝武。根据净资产专项审计结果，无偿划转数额为144.68亿元。
此次划转完成后，中国宝武将持有太钢集团51%股权，并通过太钢集团间接控制太钢不锈62.70%的股份，不过太钢不锈直接控股股东保持不变，仍为太钢集团。
宝钢就像中国钢铁业的变形金刚，自整合武钢后，其下一个重组标的就一直在外界猜测之中。突然之间，太钢接到对方抛出的绣球。宝钢的名字也像其规模一样，仍在变化中。而这次重组太钢，宝武的如意算盘是什么？
宝武控股太钢51%股权
图片来源：公司公告
宝武方面指出，此次与太钢集团的联合重组，将实现“亿吨宝武”的规划目标，同时增强中国宝武在不锈钢领域的综合竞争力，为实现“成为全球钢铁业引领者”奠定更加坚实的基础。
2019年，中国宝武实现钢产量9546万吨，营业总收入5522亿元，利润总额345.3亿元，经营规模和盈利水平位居全球第一。
太钢集团则具备年产1294万吨钢（其中450万吨不锈钢）的生产能力，2019年，实现粗钢产量1086万吨，营业收入797亿元，利润总额35.13亿元。
51%的股权对应实际超500万吨的钢铁产量，成功将中国宝武顶上亿吨宝座。
而由于太钢不锈已于2006年6月完成对太钢集团钢铁主业资产的收购，中国宝武对太钢集团钢铁资产的重组，事实上将落在太钢不锈身上。
太钢不锈为我国不锈钢龙头企业，公司自身粗钢产能1260万吨，其中不锈钢产能450万吨，无取向硅钢产能130-140万吨，车轴以及车轮钢逾30万吨，其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。公司16个产品国内市场独有，21个产品国内市场占有率第一，30多个品种（手撕钢、笔尖钢等）成功替代进口。
2019年，太钢不锈全年产钢1085.88万吨，其中不锈钢417.60万吨，营业收入704.19亿元，归母净利润21.19亿元，为太钢集团贡献了全部的钢铁产量和绝大部分的营业收入及超60%的净利润。
太钢不锈的三种可能命运
当重组尘埃落定，面临的现实问题是，中国宝武将如何整合太钢集团也即太钢不锈的钢铁资产？
维持原样基本不可能，但如宝武合并时武钢股份直接摘牌也不太可能。
公司半年报显示，太钢不锈的不锈钢业务只占营业收入的60%，还有分量不低的普钢业务，情况比同样无偿划拨51%股权的马钢股份（600808.SH）要复杂。
公司半年报
2019年9月，马钢集团51%股权无偿划转至中国宝武，中国宝武成为马钢股份控股股东。
马钢股份主要生产长材、板材及少部分轮轴，业务比较单一。“宝马”联手后，公司全面启动与中国宝武在“绿色发展·智慧制造”方面的协同合作和专业化整合。
据华泰证券分析师邱瀚萱透露，因全面对标找差，降本增效，马钢股份2019年第四季度计提的支付员工辞退福利高达11.6亿元，导致当季业绩低于预期。
2020年，马钢股份计划持续完善与中国宝武的对接机制，力争2020年实现协同收益16亿元。
今年一季度，马钢股份因管理费用环比减少8.4亿元，利润总额环比增加了4.8亿元，业绩获得改善。对此，邱瀚萱认为，“宝马”协同效应未来逐步显现，有望增厚公司业绩。
不过，业内人士指出，太钢不锈则很难完全照搬马钢股份模式，其不锈钢业务明显强于中国宝武。而中国宝武近年来对自身不锈钢业务的调整也显示，其做大做强不锈钢的意图。
据SMM镍组分析师张玲颖介绍，中国宝武的不锈钢资产主要是成立于2011年3月的宝钢德盛不锈钢有限公司（简称“宝钢德盛”），其前身是福建德盛镍业有限公司，2011年原宝钢集团入资控股，托管于宝钢不锈钢有限公司（简称“宝钢不锈”），2017年10月由中国宝武直接管理。
时代财经记者获得的一份文件显示，福建省工业和信息化厅于2019年11月下旬重新公布了宝钢德盛产能置换方案。
该方案提及，宝钢股份退出150万吨炼铁产能，宝钢不锈退出216万吨炼钢产能，武钢退出64万吨炼铁产能和107万吨炼钢产能。退出的产能全部用于宝钢德盛项目建设，合计213万吨炼铁和322万吨不锈钢产能。
由此，宝钢不锈的不锈钢产能转移至宝钢德盛，在建设项目陆续投产后，宝钢德盛新增80万吨不锈钢产能。张玲颖透露，目前，宝钢德盛年产能可达200万吨，不锈钢生产涉及200系与300系，其中以200系为主。
宝钢德盛200系不锈钢冶炼采用一体化不锈钢生产工艺，自产低镍铁水，月产低镍铁水约12-13万吨，是目前国内第二大低镍铁及200系不锈钢生产厂家。
而太钢不锈的年产能450万吨，以300系和400系不锈钢为主。从产品体系来看，宝钢德盛和太钢不锈不存在主要的同业竞争关系，反而可以完善产品体系。
双双业绩承压
实际上，无论是宝钢德盛还是太钢不锈，目前都面临较困难的市场环境。
分析人士指出，2019年下半年以来，不锈钢200系和300系整体社会库存处于高位，环比2018年有大幅增加，宝钢德盛不得不面对当前下游200系不锈钢去库较难的情况。
而年报和半年报显示，太钢不锈同样面临需求量减少，供应过剩矛盾加剧的局面。太钢不锈方面坦诚，由于民营企业大规模采用冶炼新工艺生产300系不锈钢，成本比传统工艺大幅降低，公司常规产品竞争力下降；同时400系不锈钢产能大幅增加，将加剧400系不锈钢的竞争，对公司400系产品形成较大冲击。
太钢不锈营业收入和归母净利润，2019年同比分别下滑3.46%和57.43%；今年一季度同比下降为8.73%和56.66%；上半年略有收窄至5.28%和49.38%。
分析人士指出，虽然宝钢德盛和太钢不锈处境与大环境有关，但不排除中国宝武借此整合、优化旗下不锈钢资产。
事实上，不久以前，中国宝武刚增资成为西藏矿业（000762.SZ）控股股东的最大股东，而西藏矿业所属的铬铁矿正是冶炼不锈钢的重要原料。
截止8月20日，太钢不锈收盘价为3.92元。
