●身处百年未有之变局，经过中高速增长发展的中国白酒行业，进入了存量博弈的关键时刻，全行业的激烈竞争逐渐演变为高端酒之间的战争。
●据佳酿网调研报告，茅台、五粮液、泸州老窖批发价格环比端午期间上升，分别上行至2450-2480元、940-960元、830元左右，基本达到历史最高水平。
●“坚定白酒是最好赛道、看好白酒中秋旺季表现、市场份额继续向龙头酒企聚集”为近期食品饮料研报的关键词。
●白酒板块不仅二级市场亮眼，业绩增速也长期跑赢市场，过去十年中，仅在2013年和2014年由于塑化剂事件影响出现短暂下滑。
《投资者网》谢莹洁
一场疫情席卷全行业，白酒股尤其是高端白酒品类再次展示出强大的抗风险性，不仅在消费端所向披靡，在资本市场同样势如破竹。
4月1日至9月2日，白酒板块累计涨幅（流通市值加权平均）达80%，在申万行业227个四级板块中，排名前五位，远超同期沪指涨幅（27%）。
推动这轮涨幅的是基本面吗？《投资者网》研究发现，券商一致预期今年是酒企“小年”，净利润增幅都为近几年新低。白酒股价上涨，真正的底气源于酒价上涨预期，进一步追根溯源，来自高端白酒的品牌力强化。
《投资者网》“2020年酒企十强”，以2020年中报、二级市场表现为样本，从资产规模、盈利能力、累计涨幅、市场估值等方面，还原绩优酒企战绩，从而寻找出白酒行业未来发展路径，以及最具投资价值的个股。
涨幅最高TOP10：酒价与股指“齐飞”
在今年一季度走出小幅度下跌后，白酒指数自3月末开始强势反弹，从30009元扶摇直上，屡创新高， 8月末涨至61000元，涨幅翻倍。
时间拉长至2004年白酒指数诞生之时，该板块在二级行业中涨幅第一，15年时间涨幅达45倍，年化涨幅30%，涨幅在全球消费品投资市场罕见。
受益于板块持续走强，贵州茅台在6月总市值超越工商银行，正式成为A股股价和市值的双料股王。截至9日2日收盘，贵州茅台总市值高达2.3万亿元。与茅台同样跻身A股总市值前十的还有另一个巨无霸——五粮液，市值高达9300亿元。
放眼白酒板块，今年涨幅第一的牛股有些出人意料，竟为经历“甜蜜素”风波的酒鬼酒。4月1日至9月2日，该股涨幅高达210.5%；累计涨幅超100%的还有山西汾酒、古井贡酒、五粮液、泸州老窖。
而在高端白酒板块，五粮液市值涨幅以累计超107%名列前茅，远超贵州茅台的63%。
白酒股价上涨真正的底气源于酒价上涨预期。东北证券指出，随着餐饮终端等白酒消费场景的快速恢复，名优酒企去库存化至合理水平，酒企具备按计划提价的基础，提价亦有利于增强渠道信心。
据佳酿网调研报告，茅台批发价格环比端午期间上行，目前2450-2480元；普五（52度五粮液）批价明显上行至940-960元，后续批价有望进一步抬升，下一个春节前存在迈向千元的可能；泸州老窖批价830元左右，基本达到历史最高水平。
投资价值TOP10：行业分化加剧
白酒板块暴涨是估值回归，还是最后的狂欢？经历了一轮高歌猛进之后，还有哪些个股有投资价值？
《投资者网》梳理发现，“坚定白酒是最好赛道、看好白酒中秋旺季表现、市场份额继续向龙头酒企聚集”成为近期食品饮料研报的关键词。
浙商证券、太平洋证券等机构认为：“中秋旺季是仅次于春节的传统白酒消费旺季，加之上半年延迟消费有一部分回补，中秋动销投资行情乐观；展望2021年，白酒由于春节较晚且基数低将是增速优势板块；酒企拥有的较强定价能力，白酒板块盈利能力强，预计业绩仍将是下半年股价的主要推动力量。以贵州茅台、五粮液、洋河股份为首的白酒标的，仍为外资未来配置的重要方向。”
“考虑到白酒行业下半年中秋国庆表现或将超预期，应关注近期回调带来的配置机会；考虑到估值处于动态变化中，短期来看，未来三年利润有望翻番叠加估值低于约45倍的五粮液、今世缘、洋河股份均为有望取得超额收益标的。”
投资回报方面，贵州茅台仍是当之无愧的龙头，其以18元的每股收益名列前茅（据2020年中报）。洋河股份、五粮液、泸州老窖紧随其后，每股收益为3.6元、2.8元、2.2元。
净资产收益率方面，贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液拔得头筹，分别为16.5%、16.2%、14.75%、14.4%。
盈利水平同样遵循“茅五洋泸”占半边天的规律，贵州茅台销售净利率达到54.4%，泸州老窖、洋河股份、五粮液分别为42%、40%、37%。
从毛利率水平来看，仅有贵州茅台、水井坊、泸州老窖、酒鬼酒四家公司超过80%，五粮液和洋河股份的毛利率在74%左右。
白酒行业集中化愈演愈烈的当下，业内判断头部酒企未来将占领80%的市场份额，接下来可能会掀起并购潮。对于酒企而言，能否顺利高端化，几乎意味着生存。
为此，有酒企大幅减少中低端产品，并加大营销投入，试图弥补其高端基因的不足。这也造成部分公司毛利率与净利率出入较大，如水井坊与酒鬼酒，两项指标分别相差54.5个百分点、69个百分点。
上述两家公司的销售费用率分别为36.6%、24.4%，同期“茅五洋”三巨头的销售费用率为2.5%、10.3%、8.8%，相形见绌。
中报业绩TOP10：仅三成酒企上涨
白酒板块不仅二级市场亮眼，业绩增速也长期跑赢市场，过去十年中，仅在2013年和2014年由于塑化剂事件影响出现短暂下滑。
不过在今年，行业整体发展面临着较大的压力。券商一致预期今年是酒企“小年”，净利润增幅都为近几年新低。
8月19日，里斯咨询在《2020中国烈酒市场分析报告》中表示，高端白酒受疫情影响最小，预计2020年高档白酒营收可实现10%以上的增速；中低端白酒受疫情影响冲击较大。
2020年上半年，19家白酒上市公司总营收为1350.9亿元，同比增长1.85%，归母净利润总额为489亿元，同比增长7.42%。
业内分析，高端白酒业绩增长本质上驱动于高端商务赠礼及宴请需求。随着经济的发展，我国高收入群体规模逐步壮大，对应的社交需求随之增长。而酒企需跨越一个极高的壁垒——品牌。
Wind数据统计，白酒行业19家上市公司中，有14家今年中报出现不同程度的下滑，只有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒、*ST皇台5家公司，在今年上半年实现了营收、净利润的双增。
具体来看，归母净利润排名前五的企业，分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒，分别为226.02亿元，108.55亿元，54.01亿元，32.2亿元，16.05亿元。
其中，五粮液业绩增速领先行业，营收与归母净利润增速分别达到13.3%、16.3%。
水井坊同样赚足了资本市场眼球，作为首个发布中报的酒企，该公司同比下滑五成、七成的营收与归母净利润，令市场一时哗然。
尽管公司表示，这是为了给经销商去库存、主动而为之的结果，但依然引来无数质疑。如瑞银证券指出，经销商调研显示水井坊渠道库存仍超过3个月，市场销售仅恢复至去年同期不到八成的水平。
机构持股TOP10：龙头被重点关注
机构持股方面，“强者恒强”仍然是不变的定律。
Wind数据统计，截至2020年上半年末，基金、券商等机构合计持有在白酒板块113.8亿股，其中“茅五洋泸”被持股数达到61亿股，占比过半。
具体而言，五粮液位列榜首，机构持股数达到30亿股，泸州老窖为10.8亿股，洋河股份与贵州茅台以10.1亿股并列第三。
同时，五粮液还是估值提升最快的酒企，其滚动市盈率从4月1的27倍上涨至9月2日的49倍；贵州茅台次之，估值从33倍上涨至52倍。
目前在高端酒板块，洋河股份估值最低。截至9月2日，该股报收138元/股，滚动市盈率仅28.7倍，处于估值低位，同期白酒行业中位数为43倍。也就是说，公司后市还有较大的增长空间。
不少研究机构也认为，洋河股份股价被低估，如华泰证券对公司做出183.6元/股的目标价预测，认为洋河作为次高端龙头，坐享次高端扩容红利，目前组织变革、渠道调整持续落地，完善内部激励机制，看好公司 2020年实现营收保平目标，2021 年重回增长通道。
但这并不意味着，市盈率较高的公司投资价值小。
太平洋证券研究院院长黄付生表示：“白酒板块目前的估值比较高，但是板块内优质公司的业绩增长是可以消化这些估值，因此白酒的分化会很明显，其中高端龙头公司与区域性龙头公司有很强的成长性。”
成长潜力方面，五粮液、泸州老窖、洋河股份、舍得酒业等10只个股近30日均受到机构两次及以上给予“买入”或“增持”等看好评级，后市表现值得密切跟踪。
Wind数据统计，舍得酒业近5年净利润增长率达到7025.44%，在白酒板块位列榜首；经营活动现金净流量5年增长率达到453%。未来两年营收、净利润复合增长率也位居前列。（思维财经出品）■
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